近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过程中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调(diào)高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子(zi)处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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