金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

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　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银(y王宝强学历，王宝强不是84年的吗ín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行王宝强学历，王宝强不是84年的吗风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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