事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(ró中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名ng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名de)执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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