金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn法西斯国家有哪几个)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保法西斯国家有哪几个持政(zhè法西斯国家有哪几个ng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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