金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看)多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shà有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看ng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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