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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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