事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业ng>1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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