主要内容(róng)

　　营(yíng)收“逆PPI式”改善但(dàn)工业利润仍承压，主因成(chéng)本与费用压力仍构成掣肘。3 月工业(yè)企业(yè)利润当月同比仅小幅(fú)回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深收缩区(qū)间。虽然3月在(zài)需求侧经济数(shù)据表现亮(liàng)眼后，工业企业(yè)实(shí)际营收(shōu)增速积极回升，抵消PPI回落的抑制，令3月名义营收增速(sù)回(huí)升，但整体(tǐ)企业盈(yíng)利压力(lì)仍大，主要源于两方面，其一是国际(jì)高(gāo)油价导(dǎo)致的(de)输入性(xìng)成本(běn)压力仍(réng)在约束(shù)利(lì)润改善，3月营业成本对(duì)当(dāng)月利润拖累幅度(dù)仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然较深。其二是(shì)今年(nián)降费政(zhèng)策未再明显新增，加(jiā)之(zhī)部分企业开(kāi)始补(bǔ)缴(jiǎo)社(shè)保费，企业费用同比压(yā)力(lì)开(kāi)始加(jiā)大，3月费(fèi)用对当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。与去年费用(yòng)率改善拉动利润增速6个百分点形成鲜明对比。

　　营收(shōu)：消费短期较快恢复加(jiā)之投资韧性支撑营收(shōu)增(zēng)速回升(shēng)，但高油价仍构成(chéng)约束。3月工业企业营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结(jié)构上看(kàn)，下游(yóu)消费相关行业营(yíng)收增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落对于名义营收增速(sù)的拖(tuō)累，其中汽(qì)车、家具、计算机(jī)通信(xìn)电子设备等均回(huí)升明显，显示递延需求释放以及汽车(chē)集(jí)中降价等对于(yú)短期消费需(xū)求的推动。其次，煤炭冶金产(chǎn)业链营(yíng)收增速延(yán)续(xù)改善，显示(shì)保交楼政策推(tuī)动(dòng)地产建安投资构成支撑(chēng)，但石油化工产业链营收增(zēng)速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明(míng)显回落，高油(yóu)价对于石化产业链相关行业需求持续构成抑(yì)制。

　　成本率：虽然(rán)煤价(jià)回落已在缓和中下游成(chéng)本压力，但高油(yóu)价(jià)继续构成输入性成(chéng)本传导。3月工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏(piān)大，尤其是高油价下的国内石化产业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于其他行业(yè)。由(yóu)于我国石化产业(yè)链主(zhǔ)要为中下游，上游环(huán)节在海外(wài)主要(yào)原(yuán)油寡头国家(jiā)，因而国(guó)际高油价带来的上(shàng)游利润改善(shàn)无法被国内产业(yè)链吸(xī)收，国内以中下(xià)游(yóu)为(wèi)主的(de)石化产业链反(fǎn)而(ér)会在高油(yóu)价下受到输入性成(chéng)本压力(lì)，也(yě)即3月的情况(kuàng)。相较而言，煤(méi)炭产业(yè)链上中下游均(jūn)在(zài)国内，所以虽(suī)然(rán)3月煤炭冶(yě)金产业成(chéng)本率同(tóng)比增(zēng)量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行导(dǎo)致煤炭产业链上游成本率(lǜ)被动走高、利润承压，而中下游成本率实际上(shàng)是(shì)改善(shàn)的，与此(cǐ)同时，更靠近(jìn)下游的消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业成本率也明(míng)显改善(shàn)。

　　利润：下游消费行(xíng)业利润仍显现韧性，但石(shí)化产业链利(lì)润在高油(yóu)价(jià)下仍承压(yā)。分行业看(kàn)，与2023年2月相比(bǐ)，下(xià)游消费行业面临最大的成本压力改善和积极的营(yíng)业(yè)收入回升，因而下(xià)游(yóu)消费(fèi)行业利润增速恢(huī)复(fù)继续好于其(qí)他行(xíng)业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽(qì)车(chē)、家具(jù)、电子设(shè)备(bèi)等改善(shàn)明(míng)显，煤炭(tàn)冶金产业链中下(xià)游(yóu)利润增速也积极改善，相较而言，石化(huà)产业链行(xíng)业(yè)在营(yíng)业收入与成本压力均承压背景下，利润增速(sù)仍(réng)处(c辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思hù)于-40.7％的较深区(qū)间(jiān)。

　　关(guān)注二季度(dù)企业盈(yíng)利三重风(fēng)险(xiǎn)，以及下半年(nián)潜在(zài)的内生恢复空间。3月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)显示，虽然(rán)经济需求(qiú)侧短期恢复较快，但在成本与费用(yòng)压力背景下(xià)，企(qǐ)业盈利(lì)仍然承压(yā)，而展(zhǎn)望(wàng)二季度，关注企业(yè)盈(yíng)利(lì)的三重风险，其一是经济(jì)内生动能弱化(huà)。伴(bàn)随递延需求主导(dǎo)的(de)需求(qiú)脉冲性回升过程逐步结束，经济内生(shēng)动(dòng)能(néng)仍面临弱化风(fēng)险(xiǎn)。其(qí)二(èr)是高油价带来(lái)的成本(běn)压(yā)力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之全球(qiú)服务(wù)消费(fèi)逐步(bù)恢复，国际(jì)油价或再度走(zǒu)高(gāo)，这也意(yì)味着成(chéng)本压力仍较大(dà)。其三是费(fèi)用率对(duì)于(yú)利润的拖累(lèi)，企业(yè)逐步补缴前期社保(bǎo)费(fèi)缓缴等，以及今年目前降费(fèi)政策更多为延(yán)续而非新增，费用率对于(yú)利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增速的的拖累(lèi)也(yě)将辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思逐(zhú)步显现，二季度剔除基数扰(rǎo)动后的(de)企(qǐ)业盈利真实修复(fù)过(guò)程或相对缓慢。而展(zhǎn)望下半年，经济内生动能的复(fù)苏可以期待，两大(dà)领(lǐng)先(xiān)指标已经验证，重(zhòng)点关注(zhù)下半年经济内生动能逐步复(fù)苏、国际油(yóu)价涨幅逐步趋缓后工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润的(de)修复空(kōng)间。

　　风(fēng)险提示：外部(bù)地缘政(zhèng)治风(fēng)险(xiǎn)，疫情(qíng)形势变化。

　　以(yǐ)下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压(yā)，主(zhǔ)因成本与(yǔ)费用压力仍是(shì)掣(chè)肘。

　　3月(yuè)工业企业利润累计同比仅(jǐn)小幅回(huí)升1.5个百分点至(zhì)-21.4％，当(dāng)月同比也仅小(xiǎo)幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处(chù)于较深(shēn)收缩(suō)区间。虽然3月在(zài)需求侧经济数(shù)据(jù)表现亮眼后，工(gōng)业企业实际营(yíng)收增速已积极(jí)回升(shēng)，抵(dǐ)消了PPI回落带来的抑(yì)制，3月名义营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体企业盈利压力仍(réng)大，主要源(yuán)于两个方面(miàn)：

　　其一(yī)是国(guó)际高(gāo)油价导致的输入性(xìng)成(chéng)本压力仍在(zài)约束利润改(gǎi)善，3月营业成本对当月利(lì)润拖累幅度仅(jǐn)收(shōu)窄2.1个百分点至(zhì)-13.8个(gè)百分(fēn)点，拖累程度(dù)仍然(rán)较深。

　　其二是今年降费(fèi)政策未再明(míng)显新(xīn)增，加之(zhī)部分(fēn)企(qǐ)业开始(shǐ)补(bǔ)缴社保费，企业费用同比压力开始加大，3月(yuè)费用对当月利润(rùn)拖累幅度大(dà)幅扩大6.1个百分点至-9.5个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。2022年社保缴(jiǎo)费缓缴(jiǎo)等一系列新(xīn)增降费(fèi)政策持续改善企(qǐ)业费用率，对2022年全年工业企业利润增速(sù)构(gòu)成(chéng)较强支撑(chēng)，全(quán)年拉(lā)动(dòng)工业企业利润同比(bǐ)增速6个百分(fēn)点。但从今年开始前(qián)期社保费降费的(de)企业开始补缴社保费，加之(zhī)今年(nián)未再新(xīn)增更大力(lì)度(dù)的降费政策(cè)，从同比视角(jiǎo)来看费用对于工业企业利(lì)润的拖累开始显现。

　　二、营收：消费短期(qī)较快恢(huī)复加之(zhī)投资韧(rèn)性支撑营收增速回升，但(dàn)高油价(jià)仍构(gòu)成约(yuē)束。

　　3月工业企业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费相关行业营(yíng)收增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明(míng)显，抵(dǐ)消了PPI回落(luò)对于(yú)名义营收增(zēng)速的拖累，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算机通信电子设备（高基数下(xià)仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示(shì)递延需求释(shì)放以(yǐ)及汽车(chē)集中降价等对于短期消费需求的推动。其次，煤炭(tàn)冶(yě)金产业链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善，显示(shì)保交楼政策推动地产建安投资构成支撑，但石油化工产(chǎn)业链(liàn)营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回(huí)落，高(gāo)油(yóu)价对于石化产业链(liàn)相关行(xíng)业需求持续构成(chéng)抑制。

　　三、成本率：虽(suī)然煤(méi)价回(huí)落已在缓(huǎn)和中下游成本压力(lì)，但(dàn)高(gāo)油价继(jì)续构成输入性(xìng)成本传(chuán)导

　　3月工(gōng)业(yè)企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍(réng)然偏大，尤其是(shì)高油价下的国内石化产业链(liàn)，成本(běn)率同比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明(míng)显高于其他(tā)行(xíng)业。由于我国(guó)石(shí)化产业链主要为(wèi)中(zhōng)下(xià)游(yóu)，上游(yóu)环节(jié)在(zài)海外(wài)主要原油寡头国家，因而国际(jì)高油(yóu)价带(dài)来的上游(yóu)利润改善(shàn)无(wú)法被国(guó)内产业(yè)链吸收，国内以中下游为(wèi)主的石化产业(yè)链(liàn)反(fǎn)而会在(zài)高(gāo)油(yóu)价下受到(dào)输入性成本压(yā)力，也(yě)即3月(yuè)的情况。相较而言，煤炭产业链(liàn)上中下游(yóu)均在国内，所(suǒ)以虽然3月煤炭(tàn)冶金产业成本(běn)率(lǜ)同比增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产业链上游成本率被动走高、利润承(chéng)压(yā)，而中下游成本率实际(jì)上是改(gǎi)善的（成本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠(kào)近下(xià)游的消费行业(yè)成(chéng)本率也明显改善（同比增量-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思润：下游消(xiāo)费行业利(lì)润仍显现(xiàn)韧性，但石(shí)化产业链利润(rùn)在(zài)高油(yóu)价下仍(réng)承压。

　　分行业看，与(yǔ)2023年2月相(xiāng)比(bǐ)，下游消费行业面临最大的成本压(yā)力改善和积极的营(yíng)业收(shōu)入回升，因而下(xià)游消费行业利润增速(sù)恢复继(jì)续好(hǎo)于其他(tā)行(xíng)业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子设(shè)备(bèi)、家具(jù)等行业利润增(zēng)速(sù)均改善20-50个百分点。煤炭冶金产业链虽然整体利润增(zēng)速(sù)仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价(jià)格回(huí)落导致上游利润下降的缘(yuán)故，而中下游面临(lín)的是营收改(gǎi)善、成本压力(lì)缓和的(de)格局，中(zhōng)下游利润(rùn)增速改(gǎi)善明显(xiǎn)，金属制品、通用设备(bèi)、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品等行业利润增速均改善(shàn)10-20个百分点。相较而(ér)言，石化产业(yè)链行业在营业收入与成本压力(lì)均承压背(bèi)景下，利润增速仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季(jì)度企业盈利(lì)三重(zhòng)风险，以及(jí)下(xià)半年潜(qián)在的内生恢(huī)复空(kōng)间。

　　3月(yuè)工业企业利润数据显示，虽然经济(jì)需求侧(cè)短期恢(huī)复较快，但在(zài)成本(běn)与费用压力背景下，企(qǐ)业盈利(lì)仍(réng)然承压，而展望二季度，关注企业盈利的(de)三重风(fēng)险，其一(yī)是经(jīng)济内生动(dòng)能弱(ruò)化。伴随递延需求(qiú)主导的(de)需(xū)求脉冲(chōng)性回升(shēng)过程逐步结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其(qí)二是高(gāo)油(yóu)价带来的成本压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正(zhèng)式减产操作(zuò)，加之全(quán)球服务消费逐步恢复，国际(jì)油价或(huò)再度走高，这(zhè)也意味着(zhe)成本压力(lì)仍(réng)较大。其(qí)三是费(fèi)用率对(duì)于利润的拖累，企业逐步补(bǔ)缴前期(qī)社保费缓缴(jiǎo)等，以及今年(nián)目(mù)前降费政策(cè)更多为延(yán)续而(ér)非新(xīn)增，费用率对于利润同比增速的(de)的(de)拖累也将逐步显现，二(èr)季度(dù)剔除基数(shù)扰动后的企(qǐ)业盈利真实(shí)修复过程或相对缓慢(màn)。

　　而(ér)展望下半年，经济内生(shēng)动能的(de)复苏可以期待，两大领先指标已经验证，其一是居民消费倾向(xiàng)结(jié)束(shù)持续一年的下(xià)滑过程，消费信心(xīn)逐步恢复，其二是保交楼政策已(yǐ)推(tuī)动上半年地产建安投资和竣工积极回补，有(yǒu)望拉动下半年(nián)汽(qì)车(chē)、家电、家(jiā)具等(děng)后周期大宗消(xiāo)费，重点(diǎn)关注下(xià)半年经济内(nèi)生动能逐步复苏、国际油(yóu)价涨幅逐步趋(qū)缓后工业企业利润的修复空间。

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《被市场低估的成本与费用压力——工业企业效益数据点评（23.03）》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng)王胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思