5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā嫦娥二号拍到外星人已经证实)行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业嫦娥二号拍到外星人已经证实占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基嫦娥二号拍到外星人已经证实金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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