金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企R佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗OE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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