文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

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　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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