近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yín冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟g)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yí冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ng)部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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