事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(m独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义ù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì)独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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