事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对Mmerry什么意思 merry是彩虹社的吗1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)merry什么意思 merry是彩虹社的吗知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　merry什么意思 merry是彩虹社的吗t="存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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