5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理>

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理益(yì)率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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