来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2B嫦娥二号拍到外星人已经证实P，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄嫦娥二号拍到外星人已经证实。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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