金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果吴亦凡资产多少亿供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放(fàng)标(biāo)准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动了价格(gé)的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū吴亦凡资产多少亿)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居(jū)民(mín)理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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