近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业(y麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁è)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁p>

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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