5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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