4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业(yè)20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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