美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来，美国(guó)已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置(空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗(guān)。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一(yī)步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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