5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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