金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(d社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容uì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(x社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容iào)应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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