原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应(yīng)求萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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