文丨传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些trong>明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利(lì)率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进(jìn)一(yī)步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是(shì)源于：①货币(bì)政策(cè)力(lì)度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能(néng)力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期(qī)和(hé)月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与(yǔ)非银机(jī)构间流动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差(chà)也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期结(jié)束(shù)，资(zī)金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以(yǐ)我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防范市场过热带(dài)来的金融(róng)风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的前提下(xià)，货(huò)币工具力度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行(xíng)的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回(huí)购投放(fàng)低量操作，结(jié)构性工(gōng)具“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续政策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税(shuì)期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率走势，预计(jì)信贷增速(sù)较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍将保持(chí)同比多增的态势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出(chū)，因此向同业(yè)融出的意(yì)愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且(qiě)投资者对(duì)于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购成交量和我们测算的(de)杠杆率来看(kàn)，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历史(shǐ)相对积(jī)极的(de)水平，导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价(jià)格上行的预期更为强烈(liè)传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资金融(róng)出(chū)意(yì)愿一(yī)般(bān)较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延(yán)续政策与(yǔ)基本面预(yù)期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

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