大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周五加大了(le)对美联储将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对(duì)期货的押(yā)注，今年降(jiàng)息(xī)的可能(néng)性(xìng)不大(dà)。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息(xī)，而(ér)且2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的(de)缓解降低了(le)今年(nián)降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是(shì)下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货(huò)能源首席分析师高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根(gēn)源还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源危机(jī)在(zài)期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块(kuài)内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量增速持(chí)续不(bù)达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动(dòng)原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边(biān)际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大(dà)的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期(qī)期货(huò)研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预(yù)计逐步(bù)好转，电(diàn)煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存(cún)在下调(diào)可(kě)能，成(chéng)本端(duān)难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇(chún)和尿(niào)素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现(xiàn)同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度(dù)较大，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地企业(yè)有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当前下(xià)游的(de)需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可(kě)能(néng)在(zài)1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个产能的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的(de)品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化(huà)工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货(huò)分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持(chí)强势从成(chéng)本端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强于(yú)煤(méi)化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工较强的(de)关(guān)键原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进(jìn)口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内(nèi)的(de)成品油(yóu)库存均出现不(bù)同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)达成一(yī)致前(qián)，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认(rèn)为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供应端(duān)的(de)利(lì)好已进入兑(duì)现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期(qī)中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢(huī)复(fù)，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发(fā)出警(jǐng)告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排(pái香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的(de)趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油(yóu)价(jià)往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减(jiǎn)量预期(qī)之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然(rán)有(yǒu)望延续(xù)。

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