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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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