金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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