文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(l福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗ǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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