原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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