来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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