文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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