齐盛(shèng)期货(huò)原油分析师高健告诉(sù)期货日报记(jì)者，近期海(hǎi)外宏观集中避险，主要还是与美国银(yín)行(xíng)危机事件(jiàn)有关。另外，美国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题仍未解决，市场担心该问题是另一个“雷”。美国白(bái)宫(gōng)对此发布的一(yī)份(fèn)评估(gū)文件警告称(chēng)，如果不(bù)提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国经济将面临严重后果，在(zài)三种预期情形下(xià)，美国经济都将进入衰退期。

　　“宏(hóng)观层(céng)面再次(cì)进入集中避险状态，对股市和商品等风险资产带来短(duǎn)期情(qíng)绪冲击(jī)。”高健(jiàn)分析(xī)称，目前美国银行问题再次(cì)出(chū)现，叠加(jiā)债务上限(xiàn)临期风险，宏观(guān)层面的(de)不确(què)定性较大(dà)，主(zhǔ)要风险在于当前(qián)的宏观避险情(qíng)绪是(shì)否(fǒu)有可(kě)能演(yǎn)化成趋势(shì)，即(jí)VIX指数是否(fǒu)会由日(rì)度(dù)级(jí)别(bié)演变成周(zhōu)度级别的拉升行情。如果这种情况出现(xiàn)，风险资产将会出现类(lèi)似(shì)于2008年和2020年(nián)的(de)走势。近期市场的关注点集(jí)中(zhōng)在宏(hóng)观情绪指标的跟(gēn)踪(zōng)上，重点观察(chá)美股和VIX指数的(de)进一步动(dòng)向，侧重留意避险情绪(xù)蔓延的风险。

　　4月，美(měi)国(guó)Markit制造业PMI终值50.2，预期50.4，前(qián)值50.4；服务业PMI终值53.6，预期53.7，前值(zhí)53.7；综合PMI终值53.4，预期53.5，前值53.5。海证期货能(néng)化(huà)分析师郑梦(mèng)琦表示，美国(guó)制造业、服务业以及综合PMI均低于预期(qī)，显示在利率上升和通胀(zhàng)居(jū)高不下的情(qíng)况下(xià)，美国经济难以获得(dé)动能。叠加美国就业市场(chǎng)招聘步伐放(fàng)缓，劳动力市场逐渐降(jiàng)温，经济面临的风险正(zhèng)在上升。而在此次(cì)美联储议息会议(yì)上，鲍(bào)威尔发言偏鹰派，称美联储致力于实现2％的通胀目(mù)标，是否停止加息取决于数据(jù)。美联储(chǔ)将从(cóng)通胀、就(jiù)业、市场风(fēng)险三方面(miàn)探索(suǒ)货币政策路径，如果(guǒ)6月初之(zhī)前高利(lì)率带来的(de)风险事(shì)件(jiàn)进一步扩大，美联储或将终止当前紧缩政策(cè)，回归宽松。目前(qián)市(shì)场的关(guān)注点在于(yú)美联储是否会(huì)在接下(xià)来的议息会议中暂(zàn)停加息，以(yǐ)及降息开启(qǐ)的时(shí)间和节奏(zòu)。

　　值得注意的是，近期原油盘面连续大跌的(de)情况与(yǔ)3月(yuè)中旬的走势类似，甚至(zhì)驱动上也(yě)有较高的相似(shì)性。高健表示(shì)，共(gòng)同(tóng)点是在银行(xíng)业危机的背(bèi)景下，宏观避险(xiǎn)情绪升温引(yǐn)发盘面快速(sù)下跌。不同点有(yǒu)两个：一是(shì)此次宏观避险还有一部分(fēn)债(zhài)务上限的(de)加成；二是当前原油基本(běn)面状态(tài)要好于3月。综合来看，3月(yuè)中旬原油盘(pán)面的走势，对此轮原油大(dà)跌有较高的参(cān)考性。3月下旬原油止跌回(huí)升，驱(qū)动因(yīn)素(sù)是VIX指数短线高位筑顶后回落，盘面上的表现是连续收出(chū)长下影线。因(yīn)此(cǐ)，近期原(yuán)油(yóu)盘面也(yě)要重点(diǎn)留意是否会重现以上(shàng)两点(diǎn)变化。

　　于芃森分析称，从基本(běn)面(miàn)看，短期原油尚不具(jù)备持续大(dà)幅下滑的基础。本周美国EIA原油库存减(jiǎn)少(shǎo)约505万桶，已经连续五周出(chū)现大幅减少(shǎo)，而(ér)美国(guó)即(jí)将进入夏季(jì)用油高峰(fēng)，市场预期需求将会逐步增加。OPEC+自(zì)5月1日起进入“自(zì)愿减产”状态，以沙特(tè)为首的中东产油国为稳定(dìng)油价进行着(zhe)各种努(nǔ)力，虽然实际落地情况仍(réng)需观(guān)察，但整体上市场再度(dù)进入供(gōng)小于需(xū)状态。

　　展望后市，郑(zhèng)梦琦表(biǎo)示，随着(zhe)超卖情绪的逐步释(shì)放(fàng)，原油供给(gěi)端尤其(qí)是OPEC+或将挺(tǐng)价，短(duǎn)期油价(jià)仍以弱势振荡为主，价格的突破(pò)上(shàng)行仍需其他利多因素指引。

　　高(gāo)健也认(rèn)为，目(mù)前原油(yóu)还(hái)是振荡格局，价格向下逼近年内低(dī)点，短线观察前低的支(zhī)撑力度。未来能否(fǒu)驱(qū)动原油(yóu)破位向下，主要看避险情绪的持续蔓延情况，特别是VIX指数能否出现周(zhōu)线(xiàn)级别的(de)行情。除此(cǐ)之(zhī)外(wài)，原油暂时看不到实质性大利空。

　　在于芃(péng)森(sēn)看来，美(měi)联储年内加息基(jī)本全部落地，后期将不再存(cún)在加息对大宗商品压(yā)制的预(yù)期(qī)，情绪(xù)上将有(yǒu)一定(dìng)缓和(hé)。但美联储(chǔ)连续大幅加息后对市(shì)场的影(yǐng)响仍需一段时(shí)间观(guān)察(chá)，情绪的底部可能(néng)已经出现(xiàn)，但市场的底部仍需(xū)要观察。基本(běn)面上，市场(chǎng)对经济(jì)衰退(tuì)的担(dān)忧仍未(wèi)结(jié)束(shù)，需求会下降(jiàng)多少也(yě)尚(shàng)未(wèi)有明确(què)的(de)定论，但用油旺季即将到(dào)来，短期内将会支(zhī)撑(chēng)油价。“综合(hé)来看，目前原油阶段性底部或已出(chū)现(xiàn)，将(jiāng)进(jìn)入(rù)一段时间的振荡。”

　　成本端拖累(lèi)沥青大幅下行

　　受原油(yóu)下(xià)跌拖累，沥青期货假期后首个交(jiāo)易日大幅(fú)下行，BU2307合约最大跌(diē)幅(fú)超(chāo)4％。

　　据(jù)郑梦琦介绍，相较原油(yóu)而言，沥青走势(shì)偏强。美国将与委内瑞拉(lā)石油有(yǒu)关的交易许(xǔ)可证延长至7月(yuè)20日，稀释沥(lì)青分流至(zhì)欧洲(zhōu)和美国的问(wèn)题依然(rán)存在，沥青原料供应减少(shǎo)，稀(xī)释沥青贴水(shuǐ)上涨，从而减缓了(le)成(chéng)本端原油价格下跌(diē)带(dài)来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　“4月沥青(qīng)供应(yīng)持(chí)续高位，对比往(wǎng)年同(tóng)期数据，供应(yīng)提前发力，叠加终端需(xū)求未有明显回(huí)暖，沥青基本面有(yǒu)所走弱。”中信建(jiàn)投(tóu)期货(huò)能化(huà)分析师董丹丹(dān)表示(shì)，进入5月，沥青供(gōng)应端(duān)总计(jì)划排产量(liàng)为285.0万(wàn)吨，环比(bǐ)下降3.19％，同比增加57.5％，同比(bǐ)增幅明显(xiǎn)，但(dàn)原料通(tōng)关(guān)情况对(duì)沥青生产供应造成阶段性扰动，部(bù)分无配额炼厂沥青(qīng)生产或(huò)受(shòu)影响。

　　截(jié)至5月4日当周，国(guó)内(nèi)沥青产(chǎn)能(néng)利用率为32.1％，环比下降3.4个(gè)百(bǎi)分点；样本装置检修量(liàng)为(wèi)77.71万吨，环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)11.33万吨，增(zēng)幅(fú)48.56％；宁波科元和广西东油恢复沥(lì)青生产，华北部分地(dì)炼维持停产(chǎn)状态(tài)。

　　“整体来看(kàn)，一季(jì)度受沥(lì)青生产利润较好影响，国内沥青装置开工(gōng)率(lǜ)持续回(huí)升，尽管近期随着利(lì)润(rùn)的压缩(suō)，沥青装置检修增加，但当前沥青供应(yīng)仍处于相对偏高水平。”金信期货能化分析(xī)师汤剑(jiàn)林称(chēng)，由于沥(lì)青利润压缩(suō)限(xiàn)制(zhì)生(shēng)产积(jī)极性，叠加原料稀释沥青(qīng)短缺的问题(tí)持续(xù)，5月份国内沥青供应存在(zài)收缩预期，后续(xù)关注国内炼厂排产(chǎn)计划(huà)。

　　需求方(fāng)面，汤(tāng)剑林表示(shì)，目前刚需(xū)仍处于季节性淡季，南方开始进(jìn)入雨季，需求(qiú)回(huí)升偏慢，北方需求仍没有较(jiào)好的表现(xiàn)。从下(xià)游行业的开(kāi)工(gōng)率看，道(dào)路(lù)需求表现偏弱，防水(shuǐ)需求(qiú)表现(xiàn)稍(shāo)好但占比(bǐ)较小，整体需求一般。5月份基建乐观(guān)预期仍(réng)在，且(qiě)随着(zhe)气温的回升，道路施工项目逐渐启动，预计需求会继续回升。

　　展望后市，他认为，近期沥青(qīng)价格波动的主(zhǔ)要逻辑在(zài)于成本端原油，短期供需端矛盾并不(bù)突出。OPEC+挺(tǐng)价难抵(dǐ)海外风险事(shì)件以及衰退预期的(de)压(yā)力，预计原油仍(réng)维持弱势(shì)运行。在(zài)此背景下，沥(lì)青价(jià)格也难有(yǒu)较强的表现，短期仍跟随原(yuán)油偏弱运行。

　　董丹丹(dān)认为，当下(xià)沥青估值(zhí)处于偏(piān)低位，炼厂生产成(chéng)本下移(yí)，沥青综合加(jiā)工(gōng)利润或将有(yǒu)所增长。另外，沥青(qīng)总体(tǐ)库存持续累积(jī)，但仍(réng)处历史偏低水平，加之天气转(zhuǎn)暖，下游(yóu)终端(duān)具备(bèi)施工条件，刚需逐渐回暖。短期沥青期价弱势振荡(dàng)，建议逢低做(zuò)多裂解价差，中长期需关(guān)注沥青原料供应政策问题。

　　PTA偏(piān)弱(ruò)格(gé)局难改

　　节后首个交(jiāo)易日，聚酯(zhǐ)链跌幅也很明显，PTA盘面大幅下挫，主力合约收盘大(dà)幅(fú)下(xià)跌4.54％。PX跌(diē)至1011美元/吨，较假期前降5.2％。PTA现货跌(diē)至5950元(yuán)/吨，较假期(qī)前降(jiàng)3.3％。成本端让(ràng)利下，PTA加工差突破670元/吨，处于(yú)高(gāo)位。

　　“假期前PTA价格下跌是PX调(diào)油需求不及预期、PX海外开工(gōng)率上升以及聚酯开工率下降对PTA的(de)负反馈造(zào)成的。而假期(qī)期间宏观事件的(de)扰(rǎo)动加大了(le)成(chéng)本(běn)端的(de)跌幅，从而拖累PTA价格。”物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货研究院(yuàn)能化组组长谢雯告诉记者，由(yóu)于PTA期货跌幅扩大，现(xiàn)货市场基差偏强，聚酯工(gōng)厂买盘增加。而且，因PX价格(gé)下跌，PTA加工费改善；PTA价格(gé)下跌，长丝、短纤现金(jīn)流明显回升，聚(jù)酯开工率改善，需求负反馈有所(suǒ)缓解(jiě)。

　　事(shì)实上，PX供(gōng)需偏紧的格局(jú)将慢慢发生改变，PX与(yǔ)石(shí)脑油价差进入压缩(suō)阶段。董丹丹表示，3—4月PX处于检修(xiū)高(gāo)峰(fēng)，开工率大(dà)幅(fú)下滑，5月PX检修装置(zhì)将逐(zhú)步重启，全亚洲PX的开(kāi)工(gōng)率将从4月中下旬(xún)的(de)低点65％升至73％，国(guó)内开工率将提升(shēng)10个百分点。同(tóng)时，全球汽油裂(liè)解(jiě)价差开(kāi)始回落，芳烃调油需求(qiú)也不再有增(zēng)量。PX与石脑油价差在4月时高达(dá)470美(měi)元/吨，盈(yíng)亏平(píng)衡线为250美元/吨，考虑到年内有三套共(gòng)计(jì)820万吨新装置（产能占国内(nèi)比(bǐ)重为20％）投(tóu)产，PX估值将有(yǒu)一个向下压(yā)缩的(de)过程(chéng)。

　　“值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是，虽然(rán)5月新疆中泰(tài)、恒力石化(huà)等有检修计划(huà)，但由(yóu)于高加工差(chà)下装置(zhì)开工较为积极(jí)，实际检(jiǎn)修力度有待观察。而且，亚东石(shí)化和英力士重启提负，桐昆(kūn)新产(chǎn)能释放，供应有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)增(zēng)加预期，叠(dié)加(jiā)聚(jù)酯负荷降至84.3％附近，PTA社会(huì)库存从180万吨回(huí)升至198万吨附近(jìn)，预计(jì)5月供需依然偏松。”福能期货能化分析师唐咏琦(qí)说。

　　唐咏琦还表示，目前(qián)来看调油驱(qū)动稍(shāo)显不足(zú)，美国汽油库存(cún)进入4月后去(qù)化力度(dù)放缓，甚至出(chū)现小幅(fú)累(lèi)积，而(ér)且从年初开始，韩国就(jiù)有甲苯、二甲苯、PX运(yùn)往美国，存在(zài)提前备(bèi)货(huò)行(xíng)为。同(tóng)时，PXN维(wéi)持在(zài)440美元/吨的偏高水平，有助于带(dài)动(dòng)部分装置开工，且随着集中检修将进入尾声(shēng)，预计5月底负荷或升至74％附近，PX供应(yīng)将有所恢复(fù)。

　　展望(wàng)后市，谢(xiè)雯分析称，由于亚(yà)洲多套PX装置检(jiǎn)修期结束，PX开工率(lǜ)回升明显，而国内(nèi)部(bù)分(fēn)PX装(zhuāng)置负荷(hé)处于上升状态，5月PX货源可能(néng)趋于宽松(sōng)。同时，调油(yóu)需求不及预期(qī)，当前美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大，PX价格或有所(suǒ)承压。PTA在成本拖累(lèi)下价格走势偏弱。后(hòu)续需(xū)关(guān)注(zhù)原油价(jià)格企稳情况(kuàng)及调油逻辑在汽(qì)油需求旺季是否实质发(fā)生(shēng)。若原油(yóu)价格企稳、调油需求(qiú)再起，在聚酯开工率有(yǒu)改(gǎi)善预期的(de)前提下，PTA有望出现阶段性反弹(dàn)。

　　董(dǒng)丹丹认(rèn)为(wèi)，原油下跌和聚酯(zhǐ)端(duān)开(kāi)工(gōng)下滑的利(lì)空可能(néng)会(huì)慢慢(màn)发(fā)生改变，例如(rú)5月4日国内开盘后(hòu)油价已经企稳，5月4日当周聚酯下游的织造、加弹开(kāi)工率也出现了(le)周度回升的态势。最大的(de)利空因素(sù)在于PX与石脑油价差的压(yā)缩(suō)，目前两者价差仍高达435美元/吨，PX供应增加(jiā)将导致趋势延续(xù)。从价格走(zǒu)势(shì)看，也很可能(néng)演绎出(chū)PX、PTA近月合约跌势开始(shǐ)加快，PTA2309合约跌势(shì)减缓的走势。

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