5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？<选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好/strong>

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。