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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的单倍行距是多少(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示单倍行距是多少

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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