4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(ku15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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