文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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