文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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