私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金(jīn)业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的(de)是，基金合同(tó风采风彩两个词的区别是什么，风采风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪风彩两个词的区别在哪ng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私(sī)募基金提(tí)供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪作指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期(qī)限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确(què)的(de)基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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