2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ong>丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油(yó俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么u)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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