金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较(jiào)充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报(bào)告(gào)也提(tí)及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的(de)经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相较毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(jiào)之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经(jīng)济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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