美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间传雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(chuán)统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的(de)基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了(le)此前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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