来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的(de)数(shù)据看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四(sì)季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合规(guī)经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的(de)要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持(chí)有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技(jì)自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能(néng)发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平(píng)台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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