5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企(三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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