近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第(dì)二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期会计(jì)差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二(èr)相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术大(dà)股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IP相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术O拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的(de)主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的(de)其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公(gō相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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