来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国(guó初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程24px;'>初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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