2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠(d2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪iàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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