物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分(fēn蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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