事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　触动的意思解释，颇受触动的意思 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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