来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。四月的小说集，四月的小说好看吗rong>一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新(四月的小说集，四月的小说好看吗xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。